诺德基金姜禄彦：“三架马车”消费先行，白酒细分板块超额收益显著

2023年以来，国内消费市场在经历着快速恢复。过去的几年，全球消费市场受到了很大的冲击。随着疫情时代成为过去式，并且随着经济刺激措施的实施，消费信心进一步得到提振。

(相关资料图)

作为全球最大的消费市场之一，中国经济已经逐渐恢复了活力。

“三驾马车”中消费更值得关注

伴随着以美国为代表的发达国家在消费、服务、生产等指标上的回落，2023年的预期外需情况并不乐观。

诺德基金指出，海外方面，美联储预期将在2023年保持全年利率维持在5%的相对高位，这也将显著压制海外需求，近期美国服务业PMI回落至荣枯线50以下，纽约联储制造业PMI也大幅回落跌破前低(-32.9，市场预期-8.7)，服务业制造业需求走弱皆有数据上的验证。海外需求的疲软将拖累出口。

同时，由于国内制造业跟外需的关联度仍较高，因而今年制造业投资增长亦有约束。国内基建增速或较高，但基建对产业链的拉动效应相比房地产要弱，而2023年的地产行业投资当下一致预期依然对经济增长可能会有所拖累。

因此，诺德基金研究员姜禄彦认为，横向比较拉动经济的三驾马车中，今年消费的弹性更值得关注。

从资金层面来看，2022年居民新增存款18万亿元，同比多增8万亿元，创下了历史最高的“超额储蓄”水平。但从另一方面来看，这一部分“超额储蓄”将是对消费复苏能力的重要保障。

虽然业内对“超额储蓄”规模存在分歧，但中性预期也有3万亿左右。参考卖方宏观分析师的测算，如果考虑利息损失限制，这3万亿中能够在2023年到期释放的规模约为1.5万亿元，相当于全年社会零售规模的3-4%。这将是对社会零售规模的重要支撑。

综上，诺德基金姜禄彦指出，宏观微观各个层面皆有利于消费的复苏，叠加疫情3年导致的低基数，可以判断全年消费复苏是较为确定的基本面。未来，随着经济的逐渐复苏，国内消费市场将继续保持强劲增长。

白酒细分板块超额收益显著

据合肥、南京、郑州等地的草根调研反馈，白酒经销商普遍接到了年后商务活动补办的酒水订单，这可能意味着商务活动的快速修复也即将开始。

姜禄彦对于消费板块的研究颇深，其中对白酒的研究更甚。他对未来两年的白酒板块列出了较为清晰的看法。

从节奏上看，2023年一季度高端酒和中档酒需求较为稳健/受益，高端酒和区域酒的业绩较为确定；2023年二季度之后，次高端价格带需求端预计将显著恢复，且板块将进入连续4个季度的低基数，从而次高端白酒板块将呈现出显著的超额收益。

细分中，高端白酒消费群体收入稳定性高，特征是需求稳健，预计未来2年依然可以维持两位数的收入业绩增速。

次高端白酒主要消费场景是中小企业商务宴请、婚丧嫁娶宴席消费等，随着主要消费场景和消费力的逐步恢复，2023年二季度后次高端价格带的业绩弹性最大，板块(主要是全国化次高端名酒)将充分享受业绩和估值的双击。

中档酒主要消费场景是低线城市宴席、亲友聚会和走亲访友伴手礼，其中因低线城市疫情影响弱于高线城市，以及2023年春节返乡人流大幅增长带动亲友聚会和伴手礼需求大幅增长，所以中档酒的需求在2022年好于次高端，2023年一季度将显著受益。

低端大众酒主要消费场景是自饮，特征是需求稳定性高。

因此，诺德基金在未来2年整体看多白酒板块，持续看好高端板块的业绩稳健性和估值性价比。

综上，诺德基金认为，展望2023年，消费是宏观经济主要的增长驱动力，超额储蓄的释放从资金层面保障了消费复苏的能力，其中白酒可能依然是未来2年估值性价比相对突出的子板块，高端白酒需求稳健持续看好，区域酒一季度业绩确定性相对较高，从二季度开始次高端白酒将呈现出显著的超额收益。

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(责任编辑：黄俊飞)